pg电子模拟器com：中信建投 AI算力板块亮眼

  银行 营收改善利润回正，震荡市高股息策略延续——银行业2025半年报综述

  AI Coding定义为利用人工智能技术辅助或自动完成软件开发任务的工具，涵盖代码生成、智能补全、逻辑理解、跨语言翻译、质量审查及性能优化等全流程环节。其核心技术以通用和代码专用大语言模型为基石，引入RAG技术缓解模型幻觉问题，确保生成代码的准确性和实时性。AI Coding驱动三大变革：优化研发流程，释放人力成本；降低编程门槛，加速中小企业数字化转型；内嵌质量管控，提升金融、医疗等高要求行业的系统稳定性，同时释放开发者创新潜力。AI Coding不仅提升效率，更重塑产业创新生态，为软件业提供可规模化复制的安全开发模式。

  AI Coding 的技术进展呈现分层演进态势：基础功能如代码补全和简单生成已高度成熟，复杂功能如跨文件协作和逻辑生成仍在迭代，模型在长上下文依赖和专业领域理解存在瓶颈。市场规模方面，2023年全球达39.7亿美元，预计2032年增至271.7亿美元（CAGR 23.8%）。市场格局方面，全球市场主要由科技巨头主导，海外市场GitHub Copilot用户超2000万，新兴工具Cursor实现ARR超5亿美元；国内市场阿里、字节、

  展望AI Coding未来发展，技术演进维度主要聚焦多智能体协同与个性化开发；应用场景维度扩展至低代码/无代码平台与代码迁移升级：商业模式维度多元化发展，从订阅制转向效果付费和私有化部署，适应企业安全需求。AI Coding仍在不断进化，有望作为核心生产力，重塑产业创新生态，推动从“人力驱动”向“智能驱动”转型。

  风险提示：数据安全与合规风险；技术成熟度风险；市场接受度与付费意愿；市场之间的竞争加剧。

  分析2025年中报，A股盈利周期迎来重要拐点，全A（非金融石油石化）归母净利润同比大幅转正，企业步入温和复苏通道。本次复苏呈现出鲜明的结构性分化特征，新旧动能加速转换成为核心主线。

  从驱动力看，营收端的改善得益于PPI企稳带来的成本压力缓解、消费信心边际回升及政策拉动。然而，复苏基础尚不牢固，企业现金流虽改善但绝对规模仍偏低，总资产周转率的持续下行凸显终端需求偏弱、产能利用率不足，制约ROE修复力度。结构上，市场风格从避险转向攻守兼备，成长风格占优。行业层面分化显著：科技制造板块在全球AI产业周期、国产替代及政策驱动下业绩亮眼，增长强劲；消费板块体现内需韧性，但内部复苏不均。上中下游利润占比变化亦印证了“中游崛起、上游让利”的格局。

  从微观看，市场定价逻辑回归基本面，涨跌幅与业绩高度正相关，市场情绪更为乐观。但盈利改善广度与强度存在一定的差异，未来机会仍为结构性行情。重点赛道呈现不同发展阶段：“AI”赛道已进入业绩爆发期；“人形机器人”与“新消费”分别处于量产前夜与高增长内卷期；“创新药”则显现边际改善曙光。综合看来，经济正处于依靠新动能驱动、缓慢修复的过程中，投资者需精挑细选，把握高景气赛道的结构性机会。

  风险提示：内需复苏没有到达预期；海外政策与地理政治学风险；市场被结构性高估；政策效果与落实不及预期。

  、覆铜板、GPU、AI算力业绩增速较高，液冷服务器、AI算力、ASIC芯片合同负债增速高，HBM、半导体设备景气度偏低。人形机器人赛道发展形态趋势良好，减速器受传统业务拖累，

  和具身智能行业景气得到验证。医药生物赛道业绩有所分化，CRO、医疗服务、创新药行业今年大幅改善，合成生物总体平稳，医疗器械加速下滑。新消费赛道仅宠物经济和黄金珠宝景气度较高，化妆品和医美板块业绩已连续多期下滑。其它新兴赛道中，除固态电池和稀土永磁外其它行业业绩恐难以在短期出现明显增长或大幅改善。

  上市公司产能周期整体仍处于探底状态，新增产能意愿极低，预计整个产能周期的下行阶段还会持续到明年Q1。今年中报中大量行业公司产能利用率和产能扩张处于极低水平，不过随着“反内卷”政策的落地和产能周期的见底回升，大量处于产能周期底部的上市公司有望迎来业绩回暖。着重关注：“困境反转”中行业需求慢慢的开始扩张的：能源金属、风电设备、非金属材料Ⅱ、动物保健Ⅱ、包装印刷、光学光电子、汽车零部件、饲料、饮料乳品、旅游及景区等行业，以及需求仍然下滑但幅度改善的：光伏设备、军工电子Ⅱ、焦炭Ⅱ、

  金融板块中，银行业绩增长稳健但分化加剧，城商行和农商行领跑，而国有大型银行和部分股份制银行明显承压。保险行业业绩稳健增长，资产和负债两端均有改善。非金融板块中，教育出版、厨房小家电、家纺、空调、港口、火力发电、房屋建设、冰洗、航运、高速公路现金流显著改善，业绩增速稳定向好，ROE处于偏高水平；而预加工食品、焦煤、厨房电器、动力煤、白酒、管材、国际工程现金流明显恶化，业绩增速和ROE水平也呈现下滑趋势，目前看不是很好的

  ，小于120亿为小盘股，其余为中盘股。整体看来，2025年Q1小盘股业绩大幅回升助力了小微盘风格在Q1的强势表现，不过Q2开始，小盘股业绩相对承压，中盘股业绩相对走强，基本面强势和估值优势有望帮助中盘股风格在当前的市场中占优。以各行业归母净利润来看，大盘好于小盘的行业有：电子、通信、计算机、军工、农林牧渔、家用电器、建筑材料、有色金属、基础化工、环保、餐饮、综合；小盘好于大盘的行业有：电力设备、纺织服饰、商贸零售、建筑装饰、社会服务、银行、非银金融。

  跨市场全球宏观因子体系表现回顾：全球增长因子短期下行，国内增长负贡献来自商品、汇率市场，但权益市场信号积极。国内金融条件持续宽松。原油供给因子开始上行。全球资产因子近1月收益率多数上涨，股票因子短期涨幅明显，全球风险资产继续修复。

  对涵盖股票、债券、商品的7类国内资产，基于资产的风险平价策略权重长期稳定，可作为战略配置组合。该策略年化收益为3.92%，最大回撤-2.37%，夏普比率2.34，双边年化换手率37.58%；过去1年滚动收益4.26%，区间最大回撤-0.17%。

  我们判断当前中国处于先行指标、同步指标回升，滞后指标回落的状态。依照我们改进的普林格周期理论构建的策略，自2016年以来年化收益22.21%，夏普比率1.87，最大回撤-6.38%，该策略每年均获得正收益，今年以来收益率是23.07%。认为当前中国经济正处于该周期体系的第二阶段，模型建议配置股票。

  我们构建的中债久期择时组合年化收益6.10%，最大回撤1.06%，季度胜率93.62%。同期基准年化收益4.95%，最大回撤3.38%，季度胜率78.72%。在中债各个期限品种中，三季度以短久期防御为主，配置建议为货币。模型样本外（33个月）绝对收益13.41%。

  我们构建的美债久期择时组合年化收益4.97%，最大回撤4.58%，季度胜率78.38%。同期基准年化收益3.61%，最大回撤16.50%，季度胜率61.26%。在美债各个期限品种中，三季度配置建议为7-10年国债。模型样本外（32个月）绝对收益22.13%。

  根据A股上市公司业绩跟踪体系，从二季报的情况去看，沪深300、中证500的超预期值高于历史中等水准，创业板综超预期值略低于历史同期均值。整体看来，在国内经济复苏背景下，建议把握权益投资机会，精选受益于中国经济内生增长的超预期个股。

  风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；当前市场一致预期美联储将要降息，仍需警惕降息落地时间没有到达预期；当前全球多地区地理政治学局势紧张，仍需警惕某些地区出现局势突发式升级；当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济稳步的增长没有到达预期带来的风险。

  2025Q2，通信板块营收、净利润增速较去年同期有所提升，毛利率、净利率创2022年以来新高。AI算力板块表现亮眼。公募基金和北向资金通信行业持仓市值占比分别达3.85%和2.18%，均创历史上最新的记录。目前申万通信PE-TTM为46.44，处于5年以来99.59%分位点，处于10年以来74.54%分位点。

  当下，AI用户渗透率仍较低，大模型发展仍处于中初级阶段，产业化周期才开始，大模型带来的算力投资方兴未艾，资本开支会随着大模型收入的增长而增长，投资的天花板可以很高。AI算力是板块性大行情，产业链个股普遍有机会，建议持续关注。

  1.通信板块收入平稳增长，盈利能力有所提升。2025年上半年，A股通信板块实现盈利收入13220.65亿元，同比增长2.99%；归母净利润增速快于收入增速，达7.66%；综合毛利率为29.33%，同比提升0.11pct；净利率11.08%，同比提升0.49pct。2025Q2，通信板块营收、净利润增速较去年同期有所提升，毛利率、净利率创2022年以来新高。

  2.光模块/光器件、连接器板块2025年上半年综合表现较好。分板块来看，2025年上半年营收同比增速前三位依次是光器件/光模块、物联网、连接器；归母净利润同比增速前三位依次是光器件/光模块、连接器、线年上半年，三大运营商（港股）收入同比增长0.3%，归母净利润同比增长5.1%；2025Q2，三大运营商收入下降0.1%，净利润增速6.0%。

  3.机构持仓占比创新高，PE-TTM快速提升。2025Q2，公募基金通信行业持仓市值占比3.85%，环比提升1.26pct；北向资金通信行业持仓市值占比2.18%，环比提升0.57pct，均创历史上最新的记录。前十大重仓股集中在光模块、运营商板块。目前申万通信PE-TTM为46.44，

  5年以来99.59%分位点，处于10年以来74.54%分位点。当下，AI用户渗透率仍较低，产业化周期才开始，大模型带来的算力投资方兴未艾，资本开支会随着大模型收入的增长而增长，投资的天花板可以很高。

  4.风险提示：国际环境变化影响超预期；市场之间的竞争加剧；汇率波动；运营商资本开支没有到达预期；5G、AI、云计算、卫星互联网发展不及预期。

  2025年上半年，白电行业营收与利润实现双增长。国内“以旧换新”政策有效提振需求，海外新兴市场表现强劲，一同推动行业景气度上行。尽管面临关税等外部压力，白电企业通过降本增效、深化本土化布局等方式，持续提升盈利能力和抗风险能力。一线白电龙头表现稳健，二线企业增速有所分化。未来，随着国内政策持续发力、海外降息预期升温，白电板块仍具备较强的成长性与配置价值。

  Q1: 白电行业2025半年报表现如何？得益于内外销协同共振，白电行业整体营收与利润实现双增长，盈利能力逆势改善。

  Q2: 一线白电和二线白电表现有何差异？一线企业凭借全球化布局与数字化变革实现稳健增长；二线企业整体稳定度偏弱，利润端承压，主因市场之间的竞争加剧与头部品牌价格战。

  Q3：盈利能力上升背后的原因如何分解？毛利率整体平稳，盈利提升大多数来源于费用率下降，尤其是销售费用率的优化。国补政策带动产品结构升级，企业降本增效成效显著。

  Q4：白电海外各地区增速如何看？新兴市场（南亚、中东非）表现亮眼。北美市场受关税影响增速放缓，其中美的为应对关税影响Q1提前出货，海尔整体节奏稳定。

  Q5：怎么样看待后续内销趋势？“以旧换新”政策透支效应有限，新一轮限额式国补有望持续拉动需求。高基数下Q3增长或边际放缓，但中长期仍具韧性。我们对H2财报端展望较乐观。

  Q6：怎么样看待后续外销趋势？美国降息预期有望提振地产与家电需求，新兴市场增长动能仍强。具备完善的海外产能布局的公司有望迎来良好增长。

  Q7：海外上市公司财报如何看？整体收入端增速放缓，利润端承压，但部分企业通过费用管控与产品结构优化实现利润率提升。

  投资建议：白电企业通过降本增效、优化产品结构、深化本土化布局等方式，持续提升盈利能力和抗风险能力。随着国内政策持续发力、海外降息预期升温，白电板块仍具备较强的成长性与配置价值，我们继续重点推荐优质白电龙头。

  风险提示：宏观经济提高速度没有到达预期、原材料价格大大波动、海外市场风险、市场之间的竞争加剧。

  1H25上市银行业绩趋势边际改善，营收、利润均回到正增长区间。信贷稳健投放+息差降幅企稳+中收重回正增长，上市银行核心营收能力趋势向好。其他非息目前是最大变量，二季度债市低位震荡，且部分银行提前兑现AC户投资收益，带动其他非息显著改善。资产质量表观稳定，零售、小微风险仍在持续暴露。预计上市银行全年营收、利润均能保持小幅正增长，投资收益尚有兑现空间的、拨备底子更充裕的银行业绩趋势将更稳定。经济预期未见向上拐点前，板块内部难以全面切换至顺周期品种，继续看好高股息策略，关注分红率有积极变化、或再融资摊薄风险有限、股息率较高且扎实的标的。

  展望下半年：规模保持稳定增长；存款成本优化下息差降幅有望收窄；中收表现继续边际改善。下半年债市趋势存在不确定性，其他非息是营收最大变量。资产质量稳定下，银行业利润应能保持正增长。1）规模上，信贷需求未见明显修复，预计2025年信贷增量基本同比持平或略有多增。2）存贷两端利率同比下调情况下，2025年上市银行净息差有望较24年收窄，具体需观察25年下半年降息幅度。3）低基数+长期资金市场慢牛行情，中收表现将继续边际改善，全年有望维持正增长。4）下半年债市趋势存在不确定性，三季度长端利率又出现向上趋势，可能仍会小幅拖累3Q25营收。OCI浮亏小+AC账户尚有兑现空间的银行，营收稳定性有望更强。5）资产质量方面，预计不良率、拨备覆盖率能够保持稳定合理区间，房地产保持见顶后稳中有降的趋势，但零售、小微信贷的资产质量要进一步关注。拨备底子更充裕的银行，能够越来越好的支撑利润稳定释放。

  投资建议：目前银行业实际经营和预期底部进一步夯实的情况下，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求，安全边际逐步提升。经济预期未见向上拐点前，板块内部难以全面切换至顺周期品种。继续看好高股息率策略，险资等中长期资金仍有长期配置需求，板块内部或根据短期基本面及股息率比价频繁轮动。

  风险分析：经济复苏进度没有到达预期，企业偿还债务的能力削弱，资信水平较差的部分企业有几率存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量一下子就下降。地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。宽信用政策力度没有到达预期，公司经营地区经济的快速地发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。零售转型效果没有到达预期，权益市场出现大规模波动影响企业财富管理业务。

  证券研究报告名称：《拐点已现，新动能主导结构性行情——25年中报业绩分析（上）》

  证券研究报告名称：《新赛道景气与产能周期探底——25年中报业绩分析(下)》

  证券研究报告名称：《行业综述：盈利能力提升，算力板块亮眼，机构持仓占比创新高》

  证券研究报告名称：《营收改善利润回正，震荡市高股息策略延续——银行业2025半年报综述》

  邀请函｜中信建投“中国经济的方向——框架培训看未来 ”行业框架培训会议